美国股票投资者经历了非凡的收益。如今，世界正在发生变化，人工智能的蓬勃发展和特朗普的当选等诸多新因素交织在一起，带来了独特的机遇和挑战。鉴于世界局势的多种可能性，投资者该如何布局才能继续获得丰厚回报？本文将探讨这些问题，并介绍桥水基金的“全天候®”策略，该策略旨在帮助投资者实现财富的可靠复利增长。
2025年3月6日
美国股票投资者经历了非凡的收益。如今，世界正在发生变化，人工智能的蓬勃发展和特朗普的当选等诸多新因素交织在一起，带来了独特的机遇和挑战。鉴于世界局势的多种可能性，投资者该如何布局才能继续获得丰厚回报？本文将探讨这些问题，并介绍桥水基金的“全天候®”策略，该策略旨在帮助投资者实现财富的可靠复利增长。
一、对当前特殊投资环境的展望及未来发展趋势
自1970年以来，在任何一个15年的股票投资周期中，我们刚刚经历的这一个周期都是表现最佳的。股票（尤其是美国股票）一路飙升，任何下跌都很快被人遗忘。收益率超过了平均水平的两倍。这轮上涨行情让投资者获利颇丰。随着世界格局的不断变化，投资者该如何锁定收益并持续获得丰厚回报呢？
基于桥水基金的分析。数据截至2024年12月。所示数据为美国股票累计对冲超额收益，每15年抽样一次（例如，1970年1月至1984年12月，1971年1月至1985年12月，等）。收件人不应仅依赖所附资料做出投资决策。过往业绩并不代表未来表现。
几乎所有投资者的投资组合都相同，而这种投资组合中存在一个悖论。
股市的飙升使得投资者的持股比例比以往任何时候都更加集中——上一次出现如此高的集中度，还要追溯到2000年代初互联网泡沫破灭之后。这意味着，无论 投资者是否明确表达，他们都在押注强劲的股市表现将会持续，并且美国将继续在与其他国家竞争中胜出。
右侧图表数据截至2024年12月。左侧图表数据截至2024年6月。数据基于桥水基金的分析。左上图表不包含现金持有量和房地产。收件人不应仅依赖所附资料做出投资决策。过往业绩并不代表未来表现。
然而，美国股市的上涨使得它们未来继续跑赢大盘变得更加困难。
这就好比所有人都看好某支球队赢得比赛一样。任何尝试过体育博彩的人都知道，当一支球队被普遍看好时，仅仅押注他们赢球并不能带来多少利润——你需要押注他们赢的幅度要超过预期。
同样，美国股市的出色表现推高了估值，有效地将过高的预期反映在了价格中——这提高了继续产生投资者在近期所经历并已隐含预期的超额回报的门槛。
下表显示了过去十年中美国股票价格中“固有”因素的变化情况。
EPS 指每股收益。数据基于 Bridgewater 的分析。表格中提供的数字仅为预估值，并不能保证任何此类结果都能实现，实际结果可能存在显著差异。收件人不应仅依赖所附资料做出投资决策。过往业绩并不代表未来表现。
为了继续获得高回报，美国公司不仅要达到已有的高预期，还要超越这些预期。这绝非易事。而这正是投资组合（隐性地）押注的目标。
美国公司是否有可能达到如此高的期望？
近期超额收益能否持续，存在诸多疑问。实现这些收益需要多种因素的独特结合：较低的初始估值、在不引发通胀或触发美联储紧缩政策的情况下实现强劲增长的长期环境，以及全球化进程加快和企业减税等亲商政策的大背景。展望未来，前景则更为复杂。下表总结了我们正在关注的关键驱动因素和变化趋势。
根据桥水基金的分析，“紧缩”指的是利率上升。收件人不应仅依赖所附资料做出投资决策。过往业绩并不代表未来表现。
与投资者交谈时，我们既能感受到他们的乐观和兴奋，也能感受到他们的焦虑和恐惧。
基于桥水基金的分析。收件人不应仅依赖所附资料做出投资决策。过往业绩并不代表未来表现。
我们可以分析，可以估算，但事实是，没有人能给出答案。可以肯定的是，我们对未来的方向充满了不确定性。好消息是，认识到这种不确定性本身就蕴含着力量。
二、打造稳健的投资组合（无需被动防守）
投资中最经久不衰的洞见之一就是，你无需预知最终结果。明智的投资在于为各种可能的结果做好准备：
- 你无需放弃股票，也无需承受在错误时机退出的FOMO（害怕错过机会）之苦。
- 你不需要退而求其次，拿出现金来。
- 你不需要采取防御性蹲伏姿势。
相反，无论你从最近的股市暴涨中获益多少，分散投资都能在股市下跌时为你提供缓冲。
即使是微小的调整也能产生相当大的影响。由于大多数投资组合最初都以集中持有的股票为主，因此即使是相对较小的变动也能对增强投资组合的抗风险能力产生巨大的影响。
这在实践中意味着什么？首先，也是最重要的，要持有能够应对股票下跌各种原因的资产——以及在每种情况下可以保护你的资产。主要有几种不同的类型：
基于桥水基金的分析。收件人不应仅依赖所附资料做出投资决策。增长放缓是指实际增长情况低于预期。过往业绩并不代表未来表现。
以下是自 1970 年以来全球股市下跌超过 15% 的 10 次事件的实际情况
基于桥水基金的分析。收件人不应仅依赖所附资料做出投资决策。增长放缓是指实际增长情况低于预期。过往业绩并不代表未来表现。
有了这种理解，你就可以构建一个具有韧性的投资组合，其中不仅包括股票，还包括在股票表现不佳时也能表现良好的资产——而不是简单地接受 60/40 或 70/30 的组合。
- 债券在应对股市下跌方面有更大的缓冲空间，因为如果经济增长放缓，美联储可以降低利率；如果经济形势保持稳定，债券还能提供收益。
- 通胀挂钩债券通过支付通胀率，为债券本身增加了通胀保护机制。这使得它们在通胀再次上升时具有极佳的期权价值。
- 大宗商品具有抗通胀作用。 在当前地缘政治风险和国债不断攀升的背景下，黄金尤其具有吸引力。
由于流动性全面收缩往往会损害受影响国家的所有资产，避免此类损失的关键方法之一就是将投资分散到不同国家，因为不同国家蕴藏着不同的机遇，也面临着不同的风险。例如，2022年，当美联储收紧货币政策导致各类美国资产遭受重创时，日本决策者却全力支持经济和资产，日本股市表现良好。
总结起来：投资者可以通过将部分投资投入到能够在不同经济环境和面临不同压力的不同国家中表现良好的资产中，从而在各种可能的未来中获利。
这就是 Bridgewater “全天候”战略的基础。
60/40 和 70/30 分别指股票和债券的混合配置比例。以上数据基于 Bridgewater 的分析。收件人不应仅依赖所附资料做出投资决策。
三、全天候基金是桥水基金针对“如何在不确定的未来中进行可靠投资”这一问题提出的解决方案。
桥水基金在 90 年代发明了全天候投资策略，最初是为雷·布里奇沃特 (Ray Bridgewater) 设计的，当时他正在思考应该持有什么样的投资组合才能为子孙后代保值增值。
雷和桥水团队力求构建一种能够在各种经济“环境”下都能蓬勃发展的投资策略，即便股市低迷也能保持稳健。他们的设计理念是尽可能平衡经济增长和通胀的走势——这得益于他们对宏观经济状况如何影响不同资产的深刻理解，以及在构建投资组合以在不牺牲回报的前提下最大限度降低风险方面的专业知识。
二十多年来，该策略已发展到投资全球几乎所有主要流动性市场，包括许多在90年代还不存在的市场。自那时起，众多养老基金、捐赠基金和基金会都利用该策略获得了强劲且稳定的回报，并为子孙后代积累了财富。
重要披露及其他信息
本研究报告由桥水基金（Bridgewater Associates, LP）撰写并拥有所有权，仅供参考和教育之用。报告并未考虑任何接收者的具体投资需求、目标或风险承受能力。此外，桥水基金的实际投资立场可能（且通常会）与本文讨论的结论有所不同，这取决于诸多因素，例如客户的投资限制、投资组合再平衡以及交易成本等。接收者在做出任何投资决定前，应咨询其自身的顾问，包括税务顾问。本材料仅供参考和教育之用，不构成出售要约或购买要约的招揽。任何此类要约均将依据最终发行备忘录进行。本材料不构成个人投资建议，也未考虑个人投资者在做出任何投资决定前必须考虑的特定投资目标、财务状况或需求。投资者应考虑本研究报告中的任何建议或推荐是否适合其具体情况，并在必要时寻求专业人士的意见，包括法律、税务、会计、投资或其他方面的建议。任何关于特定公司的讨论均不应被视为购买或出售任何特定投资的建议。所讨论的公司不应被视为桥水基金任何投资策略的持仓。不应假定所讨论的任何公司过去或将来盈利，也不应假定未来提出的建议将会盈利。
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