2012年1月
桥水基金如何创建全天候投资策略，奠定了“风险平价”运动的基础。
1971年8月15日星期日晚，理查德·尼克松总统坐在椭圆形办公室里，对着电视摄像机向全国发表讲话：“我已指示康纳利部长暂时中止美元与黄金的兑换。” 在经历了27年的相对货币稳定之后，美国决定脱离布雷顿森林体系的固定汇率制度，该体系曾将美元价值与黄金挂钩。
刚从大学毕业的雷·达里奥当时是纽约证券交易所的一名职员。他在公寓里观看尼克松的演讲，试图理解其中的含义。纸币的价值源于其对黄金的抵押权。如今，这些抵押权将不再有效。第二天早上，他走进熙熙攘攘的纽约证券交易所，原本以为股市会暴跌。然而，道琼斯工业平均指数却上涨了近4%，黄金价格也大幅攀升，这后来被称为“尼克松行情”。雷·达里奥听到了尼克松的讲话，但他误解了其含义。
这件事彻底改变了雷对市场的看法。他以前从未经历过类似的事情，所以这让他感到震惊。他很快意识到自己不能只相信自己的经验：任何人的一生都只能提供过于狭隘的视角。于是，他开始研究美元贬值及其后市场暴涨背后的因果关系。他发现，布雷顿森林体系的崩溃只是众多看似独特的事件之一，而实际上，这类事件发生的频率远低于史无前例。更广阔的视角表明，货币贬值在历史上和各个国家都曾多次发生，其根源在于相同的基本动力在不同环境下的运作。雷致力于理解他后来称之为“经济机器”的机制：那些既能解释经济结果又能在历史长河中不断重复的永恒而普遍的关系。
雷现在六十多岁了。他在尼克松发表讲话四年后创立了桥水基金。回想起那次事件，雷说：“那对我来说是一个教训。我养成了一种习惯，那就是预料到会有意想不到的事情发生。我学会了不让过往的经历主导我的思考；我可以超越自身经验，去了解这台机器是如何运转的。”
雷意识到，通过将经济和市场分解成各个组成部分，并研究这些部分随时间推移的关系，他就能理解经济机器的运作机制。这种思维方式是《全天候》一书的核心。例如，任何市场波动都可以分解为几个关键组成部分。市场波动基于实际状况相对于市场定价预期状况的变化。这就是意外的定义。差异越大，意外就越大。这解释了尼克松行情。当一个国家债务过多，而其债权人又不愿继续放贷时，它们就会面临资金压力。在这种情况下，它们（例如美国）总是会印钞来缓解这种压力。这波意料之外的新货币浪潮降低了货币价值，减轻了紧缩货币环境带来的压力，从而推高了股票和黄金价格。雷观察到的正是“又一次这样的情况”——实际状况相对于人们的预期发生了变化。
全天候投资策略背后的原则与回答一个看似简单却又充满欺骗性的问题有关，这个问题是 Ray 与联席首席投资官 Bob Prince 和 Bridgewater 的其他早期同事共同探讨的——你会持有什么样的投资组合才能在所有环境下都表现良好，无论是贬值还是其他完全不同的情况？
经过数十年的研究，雷·詹森、鲍勃·詹森、格雷格·詹森、丹·伯恩斯坦以及桥水基金的其他成员创建了一种投资策略，旨在应对经济环境波动的影响。这项名为“全天候策略”（All Weather）的投资策略于1996年推出，最初是为雷的信托资产而设计的。其核心理念是，各类资产的反应取决于其现金流与经济环境的关系，而这种关系是可以理解的。通过基于这些结构性特征平衡资产配置，可以最大限度地降低经济意外事件的影响。即使市场参与者对通胀波动或经济增长放缓感到措手不及，“全天候策略”也能稳步运行，提供具有吸引力且相对稳定的回报。该策略过去是、现在仍然是被动的；换句话说，这是雷和他的核心团队在无需预测未来经济状况的情况下所能构建的最佳投资组合。如今，“全天候策略”及其背后的理念正在从根本上改变全球最大资本池的资金管理方式。最初只是一系列问题，如今已发展成为一场变革。本文将讲述“全天候策略”的诞生故事。它讲述了一系列对话如何逐渐形成原则，这些原则构成了连贯而实用的投资理念的基础。
探索过程
雷于1975年在纽约市的褐石公寓里创立了桥水基金。当时，他积极参与大宗商品、货币和信贷市场的交易。他的初期业务是为企业客户提供风险咨询服务，并出版一份名为《桥水每日观察》的每日市场评论，该评论至今仍在发行。其竞争优势在于富有创意且高质量的分析。
他的客户包括麦当劳和美国最大的鸡肉生产商之一。麦当劳当时正准备推出麦乐鸡，担心鸡肉价格上涨，迫使他们在提高菜单价格和利润率被压缩之间做出选择。他们想进行对冲，但当时没有可行的鸡肉期货市场。鸡肉生产商不愿接受固定价格，因为他们担心成本上升，导致供应合同亏损。经过一番思考，雷带着一个想法去找了最大的生产商。一只鸡的价格不过是雏鸡（价格便宜）、玉米和豆粕的价格。玉米和豆粕的价格是鸡肉生产商需要担心的波动成本。雷建议将这两项价格结合起来，形成一个合成期货，有效地对冲生产商面临的价格波动风险，使他们能够向麦当劳报价固定价格。这家家禽生产商同意了这笔交易，麦当劳于1983年推出了麦乐鸡。
这项早期研究反映了一个真理：任何收益流都可以分解成各个组成部分，通过首先考察这些组成部分的驱动因素，可以更准确地进行分析。家禽的价格取决于玉米和豆粕的价格。名义债券的价格可以分解为实际收益率和通胀因素。公司债券是名义债券加上信用利差。这种思路为构建全天候投资组合奠定了基础。如果资产可以分解成不同的组成部分，然后再汇总成一个整体，那么投资组合也可以这样做。
投资组合构建模块
随着时间的推移，雷和鲍勃将目光转向了负债管理，而不仅仅是提供负债处理方面的建议。任何资产都对应着相应的负债，相对于资产管理而言，负债管理似乎是一个尚未得到充分服务的市场。然而，要让企业财务主管理解负债管理的价值，需要经过漫长的培训过程。为此，雷、鲍勃和其他人会制定“风险管理计划”。这些计划是量身定制的分析，通常遵循三个步骤：a) 确定企业的风险中性定位；b) 设计对冲方案以达到该定位；c) 围绕该定位积极进行管理，聘请桥水基金并根据其在该中性定位下的业绩支付费用。随着时间的推移，雷、鲍勃和其他人通过这种方法管理着7亿美元的企业负债。
资产管理模式的演变始于1987年。世界银行养老基金一直关注着桥水基金的研究。基于这项研究以及桥水基金在负债管理方面的良好业绩，他们开设了一个500万美元的债券账户。鉴于桥水基金十余年的负债管理经验，他们以同样的方式构建资产组合。债券基准是风险中性头寸；主动管理则是指偏离基准所获得的增值，即阿尔法收益。两者完全独立。
这是一个重要的洞见。尽管投资产品成千上万，但它们都只有三个基本组成部分。以购买一只传统的共同基金为例。这类投资可能被宣传为“大盘成长基金”。但实际上，该产品（或任何产品）的回报取决于：a) 现金回报率；b) 市场高于现金利率的超额收益（β）；c) 基金经理的选股策略（α）。共同基金模糊了这三个组成部分之间的界限，使得准确评估任何一个部分或整体的属性变得困难。总而言之：
收益 = 现金 + β系数 + α系数
许多人，或许大多数人，并没有从这个角度看待投资回报，因此错失了很多机会。毕竟，现金利率是由中央银行而非投资者控制的，其波动幅度可能很大。在美国，现金利率在20世纪80年代曾超过15%，如今已降至零。股票和债券的定价都与现金利率相关，并且高于现金利率。2%的10年期国债收益率相对于历史水平而言较低，但相对于0%的现金利率而言则较高。近期环境的特殊之处在于现金价格，而非资产相对于现金的定价。
贝塔系数和阿尔法系数的特性截然不同。贝塔系数数量有限且获取成本低廉，而阿尔法系数（即交易策略）数量无限且成本高昂。最重要的区别在于预期收益。总体而言，贝塔系数在长期表现上优于现金。投资中鲜有“稳赚不赔”的事，贝塔系数相对于现金随时间增长便是其中之一。一旦剔除现金和贝塔系数的收益，阿尔法系数就变成了零和博弈。如果你买入而我卖出，我们之中只有一人能做对。对大多数投资者而言，关键在于调整贝塔系数的资产配置，而不是如何有效地进行市场交易。诀窍在于找到合适的股票、债券和大宗商品持有比例，从而构建一个可靠的静态投资组合。这正是雷、鲍勃、丹和其他人试图解答的问题（“什么样的投资组合才能在各种市场环境下都表现良好”）。第一步是将贝塔系数与现金和阿尔法系数区分开来。
平衡和风险调整资产
此时，桥水基金已从曼哈顿迁至康涅狄格州乡村，最终落户韦斯特波特。随着桥水基金开始管理养老金资产，其他养老基金也开始了解桥水基金的能力。桥水基金为其提供咨询服务的机构中，就包括一家大型美国消费品制造商养老金计划的首席投资官拉斯蒂·奥尔森。拉斯蒂询问桥水基金对于他提出的在养老金投资组合中使用长期零息债券的计划有何看法。雷当即给出答复，认为这是一个绝妙的想法，但应该使用期货来实现，这样才能根据需要调整期限。雷表示，他会稍后向拉斯蒂提出更完善的方案。这次头脑风暴发生在周五。仅仅是被问到这个问题本身就是一种成就。不久前，桥水基金还是一家专注于小众领域的投资顾问公司，当时管理的资产规模也很小。而现在，一位业内知名的首席投资官却在向他们寻求建议。雷、鲍勃、丹以及当时桥水基金的其他几位员工整个周末都在加班加点，力求为拉斯蒂找到最佳的实施方案。
养老金分析的第一步是将这家制造商的养老金投资组合分解为上述三个关键组成部分（现金或无风险头寸、贝塔系数和阿尔法系数）。典型的机构投资组合过去（现在仍然）大约60%的资金投资于股票，因此几乎承担了所有风险。其余资金投资于政府债券和其他一些波动性较小的投资。这是当时许多投资者持有的资产配置类型，也是许多投资者至今仍然遵循的基本建议。Rusty是一位富有创新精神的思想家，他开始偏离传统观念，试图构建一个由不相关收益构成的高回报投资组合，同时保持对股票的高投资比例。Rusty一直在纠结如何处理名义零息政府债券。他认为这些债券的回报率太低，不值得纳入他的投资组合，而且现金持有量很大；但与此同时，他也正确地担心，在通缩导致的经济衰退中，他的投资组合会很脆弱。因此，他启动了一项利用长期国债保护投资组合的计划，这种做法比普通债券使用的现金少得多。他想知道桥水基金能为这种策略带来什么新意。
桥水基金的回应记录了两个关键理念，这两个理念后来在《全天候》一书中再次出现——环境偏好和风险平衡资产。雷、鲍勃和其他人都明白，持有股票会使投资者容易受到经济衰退的影响，尤其是通缩衰退。大萧条就是一个典型的例子。股市暴跌。正如拉斯蒂所怀疑的那样，名义政府债券在这样的环境下提供了极佳的保护。他们的目标是建立一种资产配置策略，这种策略不依赖于预测通缩何时发生，但仍然能够实现平衡。
1990 年发给拉斯蒂的备忘录是这样写的：“债券在通缩衰退时期表现最佳，股票在增长时期表现最佳，而现金在资金紧张时最具吸引力。”换句话说：所有资产类别都有其环境偏好。它们在某些环境下表现良好，而在另一些环境下则表现不佳。因此，持有传统的、以股票为主的投资组合就好比是在股票市场押注巨额利润，而且从更根本的层面来说，就是押注股票增长将超出预期。
第二个关键理念源于他们帮助企业对冲不良资产负债表风险的工作。Ray、Bob、Dan 和其他人始终将风险放在首位。如果风险无法相互抵消，客户就会面临风险。由于持有股票，Rusty 面临着经济增长低于市场预期水平的风险。为了对冲这种风险，需要将股票与另一种预期收益为正（即具有贝塔系数）的资产类别配对，这种资产类别在股票下跌时会上涨，并且跌幅与股票下跌幅度大致相同。桥水基金的备忘录也认同 Rusty 应该使用长期债券来对冲这种风险，因为长期债券的风险与他的股票风险大致相同。该研究指出：“低风险/低回报资产可以转化为高风险/高回报资产。”换句话说：从单位风险回报的角度来看，所有资产都大同小异。投资债券，如果风险调整后与股票风险相当，投资者无需为了分散风险而牺牲收益。这合情合理。投资者理应获得与其承担风险成正比的回报：风险越大，回报越高。
雷在给拉斯蒂的信中写道：“我认为你管理整体投资组合的方法很合理。事实上，我甚至可以说，它比我见过的任何其他计划发起人采用的任何策略都更合理。”长期债券或期货等价物能够使投资组合大致平衡，以应对经济增长的意外波动，同时又不牺牲收益。桥水基金开始管理拉斯蒂的债券投资组合，并在此基础上叠加了他们自己的超额收益（该投资组合成为他们的第一个“超额收益叠加”账户）。
平衡增长与通胀
随着时间的推移，这些零散的发现——将投资组合分解成各个组成部分、识别环境偏差、调整资产类别以适应风险——逐渐凝结成原则，成为可以反复应用的理念。实时运行这些投资组合，尤其是在经历从股市崩盘到银行危机再到新兴市场崩溃等各种经济冲击之后，进一步增强了人们对这些原则的信心。然而，在“全天候”策略发展成为一个成熟的概念之前，还需要一些额外的洞见。关键的一步是将增长和通胀定义为重要的环境驱动因素，并将资产类别与这些环境相匹配。
雷、鲍勃和其他亲密伙伴都知道，在经济增长冲击下，股票和债券可以相互抵消，就像他们之前为拉斯蒂规划的那样。他们也知道，还有其他一些环境因素会同时损害股票和债券，例如通货膨胀上升。这一点显而易见，因为他们亲身经历了这些变化。在类似20世纪70年代的环境下，持有大宗商品远比持有股票和名义债券要好得多。这种想法在他们的谈话中逐渐成形，并在鲍勃的一个简单的实验中得到了充分的验证。
自个人电脑发明以来，桥水基金的早期员工就利用科技收集和绘制数据图表，并制定决策规则。他们称这些规则为“指标”。这些指标正是雷在20世纪70年代着手研究的“永恒且普适”的关联。与早期使用的计算尺、惠普手持计算器以及用彩色铅笔手工绘制的图表相比，个人电脑的效率有了巨大的提升。鲍勃当时正在摆弄一款新的电脑程序——微软Excel。微软于1987年发布了首个基于Windows系统的Excel版本。鲍勃利用这些工具开始尝试调整资产权重，以观察其对投资组合收益的影响。他发现，表现最佳的投资组合能够“平衡”应对通胀意外。考虑到20世纪70年代的通胀和80年代的通货紧缩，这一发现不无道理。对于更极端的冲击，例如20世纪20年代的德国恶性通货膨胀或美国大萧条，这一结论同样适用。鲍勃将他的发现分享给了雷。 “我把这个给雷看了，他说，‘这很有道理，’”鲍勃多年后回忆道。“然后他又说，‘但这还不够，它还应该兼顾增长。’”
这很符合桥水基金的风格。虽然“数据”显示应该通过通胀敏感性来平衡资产，但常识却指向另一个方向。其寓意是——不要盲目地追随数据。雷随后绘制了下图所示的四个方框，用以描述投资者过去或未来可能面临的各种经济环境。关键在于对每种情景赋予相同的风险，从而实现平衡。投资者总是会根据未来的经济状况进行折现，他们对任何一种情景的判断正确的概率都是相同的。
这张图表将关键原则串联起来，成为“全天候策略”的模板。正如投资组合可以归纳为三个关键驱动因素一样，经济情景也可以分解为四个。市场中总会有各种各样的意外，但这些意外的总体模式都遵循这一框架，因为任何投资的价值主要取决于经济活动的规模（增长）及其价格（通胀）。意外事件会因这两个因素中一个或两个的变化而影响市场。想想任何压力情景，最终都会使投资组合意外地进入这些行业中的一个或两个领域。20世纪70年代的石油危机、80年代的通货紧缩或2000年后的增长令人失望，都是环境相对于预期的变化。这一框架涵盖了所有这些情况。更重要的是，它还涵盖了未来未知的意外事件。在桥水基金开始实施“全天候策略”之后，出现了许多经济意外事件，这些事件与该策略实施之前的意外事件有所不同，但该策略都经受住了考验。该框架旨在应对一般的意外情况，而不是具体的意外情况，而这正是雷伊从一开始就一直在努力解决的问题。
最初，四格框架被用来向潜在客户解释阿尔法分散投资的概念。该框架以直观清晰的方式阐释了这一概念，并成为双方对话的起点。诚然，当时桥水基金的核心人员关注的是阿尔法，而非贝塔。为此，雷、鲍勃和丹致力于识别并阐明适用于大多数流动性金融市场的永恒通用的战术决策规则。由此产生的战术策略——纯阿尔法策略——于1991年推出，比全天候策略的诞生早了数年。
最后一步：通胀挂钩债
券
如果说桥水基金是风险平价策略的先驱，那么它在机构投资组合中推广通胀挂钩债券方面也发挥了关键作用。通胀挂钩债券在“全天候策略”（All Weather）中扮演着重要角色。本金价值与通胀挂钩的证券概念至少可以追溯到18世纪，但在20世纪90年代初，通胀挂钩债券在机构投资组合中并不占主导地位。与一路走来的其他发现一样，这一策略的诞生也源于一次或一系列对话。一家美国基金会找到桥水基金，提出了一个问题：如何才能持续获得5%的实际回报？根据法律规定，该基金会每年必须支出其资金的5%，因此，为了能够永续运营，它必须创造5%的实际回报。
回到投资组合的构建基础，客户的“无风险头寸”不再是现金，而是一个能提供实际收益的投资组合。通胀挂钩债券（即支付实际收益加上实际通胀率的债券）可以“保证”达到5%的收益目标，前提是能够找到实际票息为5%的债券。然而，主要问题在于当时美国并没有这类债券。它们主要在英国、澳大利亚、加拿大和其他一些国家发行。作为货币和债券经理，雷、鲍勃和丹深谙如何将债券投资组合对冲回美元，从而消除汇率波动的影响。他们三人试图构建一个全球通胀挂钩债券投资组合，并将其对冲回美元，以此作为该捐赠基金的解决方案。当时，全球实际收益率约为4%，因此必须对通胀挂钩债券施加一定的杠杆才能达到捐赠基金的目标。
通过为基金会所做的工作，他们清楚地认识到，相对于其结构相关性优势而言，通胀挂钩债券是一种可行且未被充分利用的资产类别。通胀挂钩债券在通胀上升的环境下表现良好，而股票和名义政府债券则不然。因此，这些债券填补了传统投资组合中存在的（并且至今仍然存在的）多元化缺口。大多数投资者除了大宗商品外，没有持有任何在通胀意外上涨时表现良好的资产，而大宗商品在其整体投资组合中的占比通常很小。从桥水基金建立的环境视角来看，通胀挂钩债券以其他任何资产类别都无法做到的方式，帮助平衡了股票、股票和其他资产类别（通胀挂钩债券与大宗商品相对于经济增长呈负相关，这也是一个额外的优势）。不出所料，当美国财政部决定发行通胀挂钩债券时，官员们前来桥水基金寻求关于如何构建这些证券的建议。桥水基金在1997年提出的建议最终促成了如今的通胀保值债券（TIPS）的设计。
历经25年打造：全天候战
略
1996年，雷、鲍勃以及当时的第三位首席投资官格雷格·詹森（大学毕业后加入桥水基金）正式成立了“全天候基金”（All Weather）。他们致力于将数十年的经验提炼成一个单一的投资组合。雷的初衷是建立一个家族信托，并创建一个他认为在他去世后仍能保持可靠性的资产配置组合。桥水基金在对冲麦乐鸡、帮助拉斯蒂平衡投资组合或管理通胀挂钩债券等工作中积累的投资原则，最终汇聚成一个真正的投资组合。最终的资产配置将各类资产映射到环境框架中，如下图所示。
桥水基金通过研究学会了如何将各类资产与特定环境相匹配。他们也知道，所有类别的资产都会随着时间推移而增值。这就是资本主义体系的运作方式：中央银行创造货币，然后那些能够有效利用这些货币的人借入并利用它们来获取更高的回报。这些证券主要有两种形式：股权（所有权）和债券（贷款）。因此，各个类别的资产并不会完全相互抵消；随着时间的推移，这些资产的总体净收益相对于现金而言是正的。环境风险相互抵消，最终只剩下风险溢价可供收取。
雷将创建投资组合比作“发明一架从未飞过的飞机”。它看起来不错，但真的能飞吗？他开始用自己的资产进行试运行，并安排了一位兼职人员定期对投资组合进行再平衡。该投资组合的表现正如桥水基金预期的那样，但它始终只供雷的信托基金使用。“全天候”投资组合从未被设想为一种产品。它既足够深奥，以至于无人涉足，又足够简单易懂，以至于任何人似乎都能自行操作。当美国股市正处于科技泡沫的早期阶段时，雷和其他人开始宣传平衡的概念，起初并未引起太多关注。
2000年的股市崩盘改变了这一切。随着泡沫的破裂，人们意识到股票绝非“稳赚不赔”。科技泡沫的破灭改变了普通投资者的思维模式，让人想起布雷顿森林体系的瓦解、石油危机以及1987年的股市崩盘。许多基金经理开始转向阿尔法（战术性押注），以此来应对他们认为如今动荡不安的股市。
早期投
资者
大约在那个时候，鲍勃开始与布里特·哈里斯（Britt Harris）交谈，布里特当时是一家大型企业养老基金的首席投资官，这家基金是桥水基金的客户。鲍勃和布里特之前就认识了，因为他们一起辅导孩子，而且孩子都上同一所幼儿园。一天星期天，布里特打电话给鲍勃，询问通胀挂钩债券以及它们如何融入投资组合。鲍勃告诉布里特：“让我告诉你，如果我是你，我会怎么做。”他描述的投资组合，以及他们为布里特的养老金计划构建的投资组合——正如你可能预料到的那样——是全天候投资组合。这种投资组合非常规，以至于布里特坚持要进行大规模的尽职调查，这进一步帮助他们完善了全天候投资组合的基本原则。正如鲍勃回忆的那样，“布里特说，‘当监管机构来问我这个问题时，我希望能够拿出那本书，向他们展示我们所做的所有工作，以证明这种做法是合理的。’”该养老基金最初配置了2亿美元。
第二家采用全天候策略的大客户是一家大型汽车公司。由于2001年股市崩盘后资金严重不足，该公司刚刚发行了养老金债券。首席投资官希望以一种“新的方式”管理这笔来自债券发行的“新资金”。他向全球顶尖的机构资金管理人发出了大约30封信函，最终聘请了五家来管理这笔“新资金”；桥水基金就是其中之一。
雷、鲍勃和格雷格建议这家公司构建一个基于首席投资官（CIO）可用于整个基金的原则的投资组合：找到最佳资产配置，找到最佳阿尔法值，然后将两者结合起来，以反映对每项指标的相对信心。最终的整体投资组合大致按70/30的比例分配，其中贝塔和阿尔法各占一半（全天候投资组合和纯阿尔法投资组合，即桥水基金的主动交易投资组合）。创新之处在于全天候投资组合。他们逐渐意识到，一些客户开始认识到环境平衡和多元化投资的好处，并愿意聘请桥水基金来帮助他们实施这些策略。
诚然，全天候策略的概念仍然面临阻力。同业风险让一些投资者望而却步，他们担心自己无法追踪基准或同业的表现。杠杆的概念也引发了疑问。一些投资者对金融工程的概念完全陌生，因此最初对衍生工具（例如期货和互换）感到不安。最后，全天候策略究竟应该如何定位，以及盈亏由谁承担，也都是一个很大的问题。然而，在经历了近十年的糟糕业绩和2008年的信贷危机之后，投资者渴望找到替代方案。一位精明的顾问采用了“风险平价”这一术语，并创建了一个资产配置类别，从而为各种旨在平衡投资组合风险的策略打开了大门。
围绕“全天候”策略的反对声逐渐减弱。随着投资者逐渐习惯于以一种不那么非黑即白的视角看待杠杆——不再认为“没有杠杆就好，任何杠杆都不好”——许多人开始意识到，适度杠杆化、高度多元化的投资组合比无杠杆、未多元化的投资组合风险更低。杠杆是一种执行工具。如果你无法准确预测未来，也无法预知具体的经济形势，那么持有能够在各种经济环境下表现良好的资产组合就显得合情合理。杠杆有助于使不同资产类别的影响趋于一致。
优雅的解决
方案
时至今日，全天候平衡原则的应用前景无限广阔，假以时日，或许还能为构建更稳定的金融体系做出贡献。加拿大最大的养老金计划之一已将全天候原则作为其整个计划的基准。其他机构也已彻底改革其结构，组建了阿尔法团队和贝塔团队。一些机构甚至将这些概念引入固定缴款计划，作为一种投资选择。最近的一项调查显示，大多数机构投资者都熟悉这一概念，其中25%的投资者已将其应用于投资组合中，但这当然意味着绝大多数投资者尚未采用这项实际上是新技术。
“全天候策略”源于桥水基金试图理解世界经济规律的努力，旨在构建一个即使无人能够预测未来20年经济增长和通胀模式，也能表现良好的投资组合。长期投资中，唯一可以确定的是：(1) 持有资产的回报应该高于现金；(2) 资产波动性主要取决于经济状况相对于当前预期（以及这些预期如何变化）的演变。仅此而已。任何其他因素（资产类别回报、相关性，甚至精确的波动率）都只是试图预测未来。本质上，“全天候策略”的概念可以简单概括。它就像持有四个风险相同的投资组合，每个投资组合在特定的市场环境下表现良好：(1) 通胀上升；(2) 通胀下降；(3) 经济增长上升；(4) 经济增长低于预期。
过度自信常常驱使人们去摆弄自己并不真正了解的事物，导致过度复杂化、过度设计、过度优化。“全天候”策略的设计初衷正是为了避免这种情况。秉持着“全天候”的投资理念，桥水基金坦然接受未来充满不确定性的事实，因此选择进行长期均衡投资。在鸡尾酒会或家庭聚会上，桥水基金的员工经常会被问到应该投资什么。他们不会深入探讨主动型阿尔法投资组合。因为即便深入探讨也无济于事——投资组合本身就会不断波动。普通人真正需要的是一个良好、可靠的长期资产配置。桥水基金的答案就是“全天候”策略，这是他们三十年来在不确定性中不断学习投资之道的结晶。
1 Bridgewater Associates, LP 的总部位于康涅狄格州韦斯特波特。本文由 Paul Podolsky、Ryan Johnson 和 Owen Jennings 根据对创建“全天候策略”的关键人员的采访撰写。所有作者均为 Bridgewater 的员工。由于他们是员工，因此在寻找合适的叙述视角方面遇到了困难。最终，我们/他们选择以第三人称撰写本文，以反映局外人对这一在我们加入公司之前就已开始的创新过程的观察视角。
2例如，如果您投资 10 美元购买标普 500 指数，另投资 10 美元购买美国债券，由于标普 500 指数的风险远高于债券，因此投资组合的风险主要来自标普 500 指数。但如果您将 5 美元投资于标普 500 指数，另投资 15 美元购买 10 年期债券，则投资组合会更加均衡，但收益会较低。如果您按照上述方式分别投资 5 美元和 15 美元，并增加一些杠杆，则该投资组合的收益与股票相同，但风险更低。
请注意，本文中提及的任何客户仅用于提供历史背景。目前尚不清楚所列客户是否认可或不认可桥水联合有限合伙公司或其提供的咨询服务。